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曲美股份:04月22日上市首日定价报告

发布时间:2015-04-22    研究机构:华泰证券

公司主要产品为木质家具(包括实木类家具、人造板类家具和综合类家具,涵盖了客厅、书房、卧室以及餐厅等家居生活所使用的主要家具类型),在产品设计、产品质量、售后服务等方面居于国内同行业领先水平的家具企业。公司定位为中高端家具产品,“曲美”家具品牌在消费者中形成了较高的知名度和美誉度,在行业内拥有较高的品牌影响力。

公司木制家具产品收入占比约占九成,毛利贡献超过90%。营业收入、净利11-13年呈稳定增长,14年由于木材等原材料价格上涨以及环保水性漆的使用导致公司利润有所下滑。公司通过差异化的目标市场和经营模式,坚持原创、引领时尚潮流,获得较高盈利水平,毛利率水平高于面向外销市场的宜华木业和浙江永强(002489),与经销商模式为主的索菲亚相当,低于直营为主的美克家居。未来,公司有望凭借个性化、环保的家具产品提升附加值,带来毛利率的进一步提升空间。

公司以经销商开设专卖店为主要销售方式,面向内销市场,近几年渠道不断扩张,现有经销商专卖店624家,经销商305家,直营门店8家(其中独立店6家,店中店2家);销售以内销为主,华北(占比约40%)、华东、华中和东北地区为主要销售区域。随着行业竞争加剧以及电子商务模式的兴起,O2O模式成为行业发展新亮点,公司自09年起推行线上多渠道导流销售模式,自主开发建设了曲美在线商城、笔八家居商城,并与天猫商城、京东商城、苏宁易购等第三方销售平台合作,推进网络销售渠道发展,并最终形成以线下经销为主、直营为辅+线上销售多渠道模式。

预计公司15-17年摊薄后EPS为0.47元、0.55元和0.64元。公司是国内高档木质家居领先企业,产品内销为主;结合中签率、个股基本面、估值以及当前市场情绪面的考量,我们给出本只新股上市首日定价区间是10.78-12.93元。建议中签的投资者继续持有。

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