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曲美股份:设计卓越、环保领先、OAO并进

发布时间:2015-05-22    研究机构:中信建投证券

1、家族控股,净募资5.08亿用于产能及品牌推广,主营中高档家具设计及产销。公司系家族控股企业,本次公司公开发行新股6052万股,发行后,赵瑞海、赵瑞宾、赵瑞杰兄弟三人分别持股33.09%、32.44%、7.29%。扣除发行费用后,募集总额5.08亿,分别用于东区生产基地项目(4.88亿)、曲美品牌推广项目(0.19亿)。公司主要从事中高档民用家具的设计、生产和销售,产品据木料分为实木、人造板和综合类家具;据不同设计风格和选材包括十多个系列。2014年,营收10.94亿,同比增7.54%;净利1.00亿,降11.17%,主要系原料价格上涨、人造板类和实木类家具毛利率下降等所致。

2、公司发展驱动:在家具业成长与整合的背景下,公司原创设计实力雄厚、环保领先、OAO模式并进,驱动其稳健成长,领先同行。公司把“设计”视为最核心竞争力,与顶尖设计所及设计师合作。环保上从用材及生产确保达标,并率先全线启动水性漆。渠道“线下+线上”并进,结构上,线下以经销商为主,线上以自营为主。2014年线下直营、线下经销、线上直营、线上经销收入在主营占比分别为16.76%、80.92%、1.85%、0.47%。2014年底,公司305家经销商在全国共设立624家曲美专卖店,经销商和专卖店数量同比分别增9.71%和13.04%,线上领域,公司较早即尝试O2O模式,已自主开发建设曲美在线商城、笔八家居商城,并与天猫、京东、苏宁易购、美乐乐家具网等第三方合作;且公司目前从O2O转向OAO,模式再升级,打造线上线下一体化、3D设计体验、客户销售管理、智能制造升级的综合一体化平台。

3、盈利能力同行业较上,应收及存货周转率较高。(1)公司产品定位民用现代家具,与美克家居较似;浙江永强(002489)主营户外休闲家具,而索菲亚、好莱客主要专注定制衣柜类。(2)曲美毛利率处于较上水平,其差异主要在经销模式、产品结构方面,曲美以内销为主,采取直营与经销相结合;美克目前重点转向内销;浙江永强以外销为主;索菲亚主要采取经销商专卖店的内销模式。此外,曲美渠道基本覆盖国内一二线城市,未来三、四线开拓空间较大。(3)营运能力上,曲美采取发货前收取全款方式,较少形成应收账款,应收账款周转率2014年44.08次,高于同行业其他可比上市公司平均水平;“订单式”的生产亦使公司存货周转快,存货周转率6.2次,亦高于大多数同行业。

4.公司优势多多,战略亦升级。公司原创设计实力雄厚,多系列品牌OAO模式并进,环保优势明显领先同行业,且未来践行泛家居战略,从目前的家具设计、制造、销售提供商向为消费者提供系列家居化产品(包含家具、软装、定制等)和设计增值服务的内容提供商转型,且内生与外延方式并进,公司管理稳健。业绩展望上,我们初步假设公司2015-2016年收入同比增12.18%、12.83%,净利同比增22.6%、23.6%,对应摊薄后EPS为0.51、0.63元,对应当前市价的PE为99、80倍,因公司刚刚上市,市场对新股情绪较高,但从基本面长期来看,考虑以上诸多优势,我们维持“买入”评级。

股价催化剂:公司外延部署落地增效。

风险因素:行业竞争加剧,渠道扩张带来的管理及费用压力。

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