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轻工行业年报&一季报总结:造纸和家具龙头经营良好

发布时间:2016-05-04    研究机构:中银国际证券

【事件】

1.轻工行业2015年年报披露完毕,按照申万轻工分类,除珠宝首饰外的87家轻工公司中,其中收入实现正增长的有52家,利润实现正增长的有56家,整体营业收入增长5.64%,净利润增长38%,经营现金流净额同比减少64.66%。

2.轻工行业2016年一季报披露完毕,按照申万轻工分类,除珠宝首饰外的87家轻工公司中,其中收入实现正增长的有52家,利润实现正增长的有55家,整体营业收入增长6.43%,净利润增长25.4%,经营现金流净额同比减少900.55%。

【投资要点】

转型和龙头企业盈利能力回升导致造纸板块利润大增。造纸板块2015年/2016Q1营收合计增长2.92%/6.04%;净利润合计增长2939.93%/737.04%;经营现金流合计下降131.75%/10488.76%;ROE为3.58%/1.11%。晨鸣纸业转型融资租赁对整个板块财务数据(尤其是现金流)影响较大,剔除晨鸣数据,2015年/2016Q1净利润分别为13亿元、4亿元,上年同期为负值;经营现金流分别同比下降29.88%和增长55.74%。除转型外,上市纸企良好的成本控制能力使得其盈利能力在报告期内回升,未来落后产能淘汰将驱动行业集中度提升,龙头企业迎来机遇。

家具板块景气度最高,消费升级和信息化是长期成长逻辑,房地产交易量提升带动今年家具行业高增长。家具板块2015年/2016Q1营收合计增长4.67/3.09%;净利润合计增长28.25%/-4.09%;经营现金流合计增长104.63%/-14.4%。在12家家具上市公司中,2015年/2016Q1收入正增长的有9/10家,净利润正增长的有10/11家。板块中体量较大的浙江永强(002489)在报告期内的财务数据受投资收益影响较大,剔除浙江永强的影响,板块2015年/2016Q1净利润增长22.85%、12.91%,体现了高景气度。家具板块2015年/2016Q1毛利率分别为32.71%/34.57%,较上年同期均有较大幅度提升。我们认为消费升级(行业规模增长、品牌企业市占率提升)和生产、销售环节信息化(内部效率提升)是家具板块长期成长逻辑。今年房地产交易量提高的有利影响预计将于下半年开始发酵,带动全年家具行业高增长。

包装板块稳定成长,行业整合是最大看点。包装板块2015 年/2016Q1 营收合计增长6.42/ 9.23%;净利润合计增长12.11% /7.17%;经营现金流合计增长-13.6% / 196.62%。数据显示包装板块的节奏依然是稳定增长。包装行业作为配套产业,受宏观经济影响较大,未来内生快速增长的动力有限,行业整合是最大的看点。金属包装、纸包装、烟标等细分龙头企业均表现出了较强的外延动力。

文娱用品板块以转型为主,教育产业链相关标的值得关注。文教娱乐用品板块因转型企业较多,板块业绩波动性较大,财务同比数据参考价值有限。在全面二胎放开、教育改革步步临近的环境下,教育产业链相关标的值得关注。

【投资策略与建议】

看好造纸、家具行业盈利改善标的,关注盈利模式可行性强的转型股和教育产业链相关企业。在当前市场环境下,对成长确定性因素的考量被提前,我们认为可分三条主线选股:一是主业盈利改善确定性强的标的,造纸板块关注晨鸣纸业(000488.CH/人民币8.33, 买入),造纸基本面企稳,融资租赁额放大带来盈利提升;家具板块关注好莱客(603898.CH/人民币33.51, 未有评级),上市第二年,新管理层到位动力足,定制家居行业景气程度高。二是盈利模式实现可行性强、成长空间大的转型股,重点关注布局跨境支付的广博股份(002103.CH/人民币27.16, 买入)、转型美丽事业的青岛金王(002094.CH/人民币24.44, 未有评级)。三是受益于全面二胎政策和教育改革的教育产业链相关企业,如晨光文具(603899.CH/人民币38.40, 买入)、邦宝益智(603398.CH/人民币65.08,未有评级)。

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