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浙江永强:成本冲击将逐步趋弱

发布时间:2011-08-02    研究机构:浙商证券

公司中报业绩:2011上半年营业收入16.27亿元,同比增6.53%,归属上市股东净利润2.12亿元,同比增1.22%,经营活动现金流净额4.70亿元,同比增23%。

毛利较2010年同期的28.87%下降了5.76个pc至23.11%。对照去年财务费用中的汇兑损益值-21.5万,调整该影响后的2011上半年毛利率下降约4.5个pc,主要受单位成本上升的影响,我们预计原材料价格上涨(主要由于价格锁定的覆盖程度还不够)、委外采购(委外工厂面临的成本上升压力大于永强,故委外业务的毛利降幅较大)、人工费用(公司去年9月上调了工人工资)等是主要因素。

营业收入增长6.35%,尽管亚洲南美洲等区域的收入大增,但占8成收入的欧洲增长仅3%,预计有需求和季节的双重因素。从历史情况来看,上半年营业收入占全年的60%水平,照此推算公司11年营业收入在27亿左右,低于之前预计的30亿水平。

7月为2012业务年度的开始,基于原材料和订单价格都将重订,永强自产和委外的毛利将稳中有升,即成本冲击的最坏时期已经过去,但IPO和超募项目产能的同时进行会导致折旧摊销费用增长较快,对净利润有一定负面影响。

预计2011-13年EPS分别为1.11、1.41和1.99元,未来3年的收入和净利润CAGR分别为23.2%和24.2%(之前为27%和29%)。我们之前认为今年开始的海外品牌收购及生产/物流基地建设是永强经营模式升级中的重要环节,13年以后可逐步完成业务模式升级,今后3年都属于打基础阶段,目前依然维持该判断。在重估了通胀冲击的影响后,下调盈利水平和收入增速,同时认为给予公司2012年20-24倍市盈率较为合理,即31~34元区间。

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