移动版

浙江永强:成本压力显现,毛利率大幅受压,中报业绩略低于预期,给予“中性”评级

发布时间:2011-08-03    研究机构:申万宏源

成本压力凸显,经营业绩承压,给予“中性”评级。如我们一直强调的,外销型轻工公司受原材料、人力成本上涨等多项不利因素影响,盈利面临较大考验;公司Q2毛利率大幅下降就是佐证。公司对于MWH的知识产权和其他资产的收购目前仍在进行中,向设计方向的延伸长远看来能为公司产品提供更高附加值,但从管理磨合到业绩贡献预计仍需时日。公司预计前三季度净利润同比增长-15%到15%之间,我们预测11-13年盈利预测分别为1.30元(预计其中财务费用贡献约0.2元)、1.50元和2.03元,目前股价(31.18元)对应11-12年PE分别为24倍和21倍,短期估值基本合理,给予“中性”评级。

中报业绩略低于预期。公司11H1实现销售收入16.27亿元,同比增长6.5%,(归属于上市公司股东的)净利润为2.12亿元,同比增长1.2%(公司经调整后的业绩预增区间为0%-10%);实现摊薄后EPS0.88元,略低于我们的预期。每股经营活动产生的现金净流量为1.96元。

业务年度出货提前,Q2收入同比下滑;成本上涨及募投项目投产增加折旧,拖累Q2毛利率显著回落。公司Q2实现收入5.78亿元(接近公司一季报中Q2出货金额约6亿元的预计),因10-11业务年度出货提前,Q2收入同比下滑14.3%。11Q2毛利率为19.6%(vs10Q230.7%和11Q125.0%),毛利率大幅下滑,系:1)国际大宗商品价格高位运行,公司主要原材料铝材、钢管价格大幅上涨及人工成本上升;2)公司募投项目渐次投产,而Q2为公司销售淡季,单位产品分摊折旧上升,拖累毛利率表现。

存款利息收入增加及汇兑收益增加,大幅降低财务费用。报告期内,公司有接近20亿的银行存款,贡献约4000万的利息收入;此外4578.97万元的汇兑收益,使11H1财务费用大幅下降;很大程度抵消了毛利率下滑的不利影响,带动公司11H1依旧实现小幅增长。

在建工程大幅上升,募投项目有序拓展;预计投产初期受巨额折旧影响,盈利依旧承压。公司期末在建工程为1.85亿元,较年初上升93.98%,系报告期内,年产345万件户外休闲用品生产线项目部分厂房尚未完工。而公司470万件户外休闲产品生产项目(超募资金)也将于下半年开工建设。新项目产能释放虽大幅扩充公司现有产能,但由于从投产到达产仍需一定时间,预计公司在新项目产能释放初期,盈利仍将受折旧拖累影响。

核心假设风险:原材料价格大幅波动,出口退税率下调,海外经济复苏前景不明。

申请时请注明股票名称