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浙江永强:北美是增长引擎,欧洲开启品牌化进程

发布时间:2012-03-21    研究机构:光大证券

收入同比增长19%,净利润同比增长6.6%,EPS 为1.11元:公司公布 2011年报,收入同比增长19%至28.64亿元,其中四季度实现收入10.43亿元,较2010年同期增长41.2%(前三季度收入增速为9.2%),我们认为2011年四季度收入增长加快的主要原因是2011年春节来临较早,海外客户提货前移所致。

分产品看,休闲家具收入同比增长19.7%至22.17亿元;遮阳伞较去年同期增长10.2%至3.37亿元;帐篷的收入达到2.84亿元,同比增速为19.9%。

分区域看,欧洲的收入同比增长9.2%至20.05亿元(收入占比70.7%),欧洲业务增长主要依靠宜家采购量的快速提升,2011年来自宜家的收入为2.04亿元,占欧洲业务比例为10%,而2010年宜家并未出现在公司前5大客户之中。传统大客户麦德龙、家乐福2011年的收入分别下滑26.2%、33%。

北美业务(主要是美国)在经过长达 4-5年的培育之后,2011年达到6.69亿元(收入占比23.6%),同比增速为60%(2011年公司第一大客户HOME DEPOT收入同比增长42%至2.68亿元,其占北美业务比重为40%),北美现已成为拉动公司增长的主要引擎。

2011年公司实现净利润2.66亿元,同比增长6.6%;其中四季度实现净利润7543万元,较去年同期增长29%。2011年EPS 为1.11元,利润分配方案为每10股转增10股、派10元。

毛利率下滑4.8个百分点,期间费用率降低3个百分点:2011年公司的毛利率为22.5%,较2010年下滑4.8个百分点。分产品看休闲家具的毛利率减少5个百分点至20.9%,遮阳伞的毛利率降低4.8个百分点至26.1%,帐篷的毛利率下滑4.4个百分点至29.3%。

2011年受欧洲经济疲软的影响,公司在产品报价方面承受较大压力,休闲家具的平均售价较2010年下滑2%至191.7元,帐篷下滑2.9%至619.8元,遮阳伞增加1.4%至166.9元;而同期主要原料铝材和钢管的平均采购价格则分别上涨10.9%、10.5%,并且人力成本亦提升20%左右,导致毛利率出现较大幅度下滑。公司现已着手加强订单报价方面的考核,争取提升2012年毛利率。

2011年公司的期间费用率为8.8%,较2010年减少3个百分点。其中销售费用率下滑0.2个百分点至6.8%,我们认为2012年公司将加大力度开拓MWH 自有品牌在德国的运作,并新增外籍销售人员开发英、法、西班牙市场,预计销售费用率将有较大幅度提升;2011年管理费用率因工资、税费和研发费用增加,上升0.2个百分点至5.3%,管理费用率是2012年公司管控的重点。

深耕北美市场以及MWH 品牌在欧洲的运营是2012年公司的两大看点:近期美国经济数据延续不俗的趋势,为公司 2012年深耕北美市场创造了良好的外部环境,2009年美国户外休闲家具的市场规模为50.4亿美元,公司目前占比仅2.1%,我们看好2012年其在北美的成长表现。

以 09年欧洲户外休闲家具市场容量计算,公司目前在欧洲的占比为4.2%。虽然市场份额不高,但欧洲经济仍受困于债务危机,进一步开拓难度较大。2012年公司在欧洲的重点是维持销售规模不变的前提下,积极发展自有品牌MWH,提升盈利水平,并为日后全面朝OBM 企业转型积累经验。

估值基本合理,维持“增持”评级:我们预计 2012年公司的净利润将增长12.9%至3亿元,折合每股收益1.25元,当前股价对应PE 为20倍,估值基本合理,维持“增持”评级。

风险提示:油价影响美国经济复苏步伐,欧洲经济因债务问题陷入衰退。

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